撰文 | 文  林编纂 | 杨博丞题图 | IC Photo“从肥东到肥西，买了一只老母鸡”。合肥在现代称为庐州，下辖肥东、肥西两个县，由肥西老母鸡所煲制的汤是庐州菜系中的一道名菜，也是老乡鸡的前身。2003年，养殖户出生的束从轩在合肥开设了首家快餐店，名为“肥西老母鸡”。直到2012年，才改名为“老乡鸡”，并开端向省外市场进军。现在，老乡鸡已开展成为中国最年夜的中式快餐品牌。不外，与其在运营扩店上的平顺差别，老乡鸡的资源市场之路非常崎岖。1月3日，在A股三次IPO折戟后，老乡鸡向港交所递交了招股阐明书，中金公司、海通国际担负其联席保荐人。二十年苦心运营，IPO百战百胜，老乡鸡是否如愿成为“中式快餐第一股”，将是2025年资源市场的一年夜看点。图源：老乡鸡招股书一、中式快餐Top1，靠“鸡味”出圈海内的快餐行业依照菜式范例辨别，可分为中式快餐、西式快餐以及其余等三类。此中，中式快餐在海内快餐行业中盘踞主导位置。据河汉证券研报数据表现，2019年，我国快餐市场的市场容量已超1万亿元，占餐饮市场份额比例约25%。而在2017~2022年，按收入盘算，中式快餐店占我国快餐店市场份额超越了70%。这为老乡鸡供给了宏大的增加机会。据招股书表现，2022年至2023年，老乡鸡营收分辨为45.28亿元、56.51亿元；归母净利润分辨为2.52亿元、3.75亿元；2024年前9个月，实现营收46.78亿元，归母净利润3.67亿元。营收跟净利润的连续增加，反应了老乡鸡精良的红利才能跟市场顺应性。图源：老乡鸡招股书而之以是说老乡鸡是中国最年夜的中式快餐品牌，是由于中国中式快餐市场绝对疏散，按2023年买卖总额计，前五年夜市场参加者共计仅占团体市场范围的3.0%。此中，老乡鸡以0.8%的市场份额在海内中式快餐行业位列第一；在单店日均贩卖额、每单元面积的日贩卖额及翻座率方面同样排名第一。同时，依据灼识征询的材料，2024年前三季度，老乡鸡的注册会员跟付费会员人数，在中国的中式快餐公司中也都排名第一。因而，只管有些人尤其是南方人，可能之前都未曾听过“老乡鸡”，但它确实是仅排在麦当劳、肯德基、汉堡王之后的中国第四年夜快餐品牌，中式快餐品牌中的Top 1。值得一提的是，老乡鸡有本人的自野生殖场跟三其中央厨房，实现了从泉源到加工再到制造的全进程自控，是中式快餐范畴中独一领有如斯片面规划的重要企业。而据灼识咨材料表现，中国中式快餐市场范围将由2023年的国民币7,532亿元增添至2028年的国民币12,459亿元，复合年增加率为10.6%。这象征着，身处头部的老乡鸡仍有较年夜的增加空间。不外，就现在来看，老乡鸡的运营开展也存在良多限度成绩。比方，依据招股阐明书供给的数据，停止2024年9月30日，老乡鸡已在中国53个都会拓展至1404家门店，此中直营门店数目为949家，加盟门店为455家，营业遍布9个省份。看似在天下各地铺设了强盛的门店收集，但现实上，老乡鸡超越一半的门店都在安徽，地区性依附重大。再比方，老乡鸡的菜品价钱年夜多在5元至20元之间，平价的菜品为老乡鸡吸引了大批花费者跟忠诚会员，但也招致了人均花费额绝对较低，影响了单品的利润，而每次提价也都市激发言论。别的，鸡汤及鸡类菜品虽是老乡鸡的中心产物，但终年累月的运营上去，品类单一的成绩也逐步凸显。二、三次折戟上交所，老乡鸡转战港股自2021年开端筹备IPO至今，老乡鸡成为了资源市场上的“熟面貌”，却一直未能跨过“上市”那道门槛：2022年5月，老乡鸡初次向证监会提交沪市主板上市的请求，拟刊行不超越6353万股。但因为羁系政策变更、市场情况欠安等要素，老乡鸡的上市过程并未顺遂推动，第一次打击IPO以掉败了结。同年10月，心有不甘的老乡鸡第二次递交招股书，持续打击上交所主板上市。但是，在证监会检察进程中，老乡鸡被爆出员工社保未交纳、实控人行贿等成绩。这下不但上市有望，其品牌抽象也遭到了重大侵害。2023年2月28日，老乡鸡第三次上交所主板IPO请求获受理。但在8月23日，老乡鸡发布自动撤回上市请求。对于自动打消上市请求的起因，老乡鸡至今未公然阐明。不外，2023年终，IPO红绿灯行业考核尺度细则流出，老乡鸡所属的餐饮行业属于上市受限的黄灯行业。财联社7月也报道，有传言称，沪深板块波及“吃穿住”的在审拟IPO企业基础会被劝退，未申报的不受理，除非范围较年夜的标杆龙头企业。图源：前海华鑫投资现实上，近多少年餐饮企业始终存在上市难的成绩，不只是羁系政策对餐饮企业的上市请求越来越高，资源市场对餐饮企业的估值也愈加谨严。在2024年，除了小菜园赴港上市外，仅有绿茶餐厅6月19日第四次递表港交地点市场上掀起微澜。或者是感到在这种情形下上市盼望迷茫，老乡鸡才非常有“自知之明”地撤回了请求。而且在2024年沉静了一全年，直到2025年才终于兴起勇气向港交所提交了上市请求。而对此次不选A股选港股，老乡鸡给出的答复是，在港交所上市可让其取得寰球承认，并为公司供给直接打仗海内投资者跟外资的渠道，这有助于晋升公司的国际著名度跟影响力。但现实点来讲，相较于A股市场，港股市场的考核周期较短，对某些范例的企业而言，门槛也绝对较低。同时，港股顺序绝对简略且愈加国际化。这些都有利于老乡鸡的顺遂上市。不外，也不克不及说老乡鸡这回赴港上市就“稳”了。要晓得，在港交所2600多家上市公司中，餐饮行业上市公司的占比仅有0.27%。再加上老乡鸡屡次因市场情况、言论风云招致IPO碰壁，也反应出其外部运营的危险不小。这些无疑都增添了老乡鸡上市的难度跟危险。三、上市并非全能药，企业“关键”需自医比年来，受团体花费情况的影响，不少餐饮企业在红利窘境之下就想着上市“找钱”。但上市并不那么简略，纵不雅未能如愿上市的餐饮企业，多数都存在以下多少项通病。起首，家属企业存在运营隐患。很多餐饮企业的开创人都出生于草根，并采取家属式治理形式，开创人家属平日领有极高的股权比例。比方，老乡鸡的招股书表现，束从轩、老婆张琼、儿子束小龙、儿媳董雪、女儿束文，5名家属成员为公司现实把持人。此中，束小龙、董雪、束文三人共持有老乡鸡91.32%的股份。这种典范的家属企业，一方面，决议权利会合在家属中心成员手中，这使得决议进程可能缺少平易近主性跟迷信性；另一方面，家属成员之间的好处调配跟权利争取也是潜伏成绩。跟着企业开展跟范围扩展，家属成员好处诉求可能呈现不合，进而烦扰企业畸形运营秩序，乃至招致企业堕入窘境。与之相似的另有德州扒鸡，在IPO之前，崔贵海、崔宸、陈晓静持股比例分辨为25.06%、22.22%跟2.22%。这三人是一家人，也是独特现实把持人。在招股书的危险提醒中，德州扒鸡就曾表现，“假如外部把持轨制不克不及失掉无效履行，可能会使法人管理构造不克不及无效施展感化。”其次，地区依附难扩大。从养殖到加工再到门店的全工业链形式，是老乡鸡的一年夜上风跟卖点，但在将门店肆向天下的时间，这套形式就没那么好用了。后面提到过，老乡鸡的年夜局部门店都在安徽省内。除了华东地域的江苏、湖北、上海等都会，老乡鸡在其余都会的门店数目均低于20家。公司想要进一步扩大，但供给链显明受限，越远的处所就越难去把持。就连老乡鸡本人也在自家公号的文章里否认，“老乡鸡现在仅能在合肥跟六安做到食材逐日配送，在其余都会的配送时光须要2天，这对菜品新颖有必定的影响。”别的，食物保险也是重灾区。作为餐饮企业，食物保险堪称是红线成绩，天然也在很年夜水平上影响着餐饮企业是否上市。只管老乡鸡尚未呈现严重的食物保险成绩，惹起年夜范畴的言论风云。但依据其招股书表现，2019~2022年上半年，老乡鸡因食物保险等成绩的赔款罚款付出分辨为186.49万元、389.27万元、646.12万元、228.53万元。这或者才是老乡鸡上市前最该担忧的隐患。总之，近多少年的羁系收紧、市场变更，确实给餐饮企业上市增加了一些难度，但是否胜利上市，究其基本仍是在于餐饮企业的本身气力多少何。何况，即使上市胜利了也不代表能够万事大吉，因运营不善而退市的企业也不在多数。打铁还需本身硬，企业想要冲破窘境还需修炼好内功，上市只能作为帮助策略的一环，不然“带病申报”“幸运闯关”的企业或将支付昂扬的价值。